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水泥企業經營透視:從成本到盈利
发布时间:2017-11-08 丨 阅读次数:417

??水泥業務經營盈利能力,區域層面關注供需環境與競爭格局,個體企業層面關注成本控制與區域定價能力。


??區域層面:結合下遊需求及産量增速、産能利用率、新增産能投放、區域封閉性等因素來看,華東、中南區域供需相對較好,西南其次,華北再次,東北區域需求弱化、産能過剩較明顯。區域集中度方面,目前東北的集中度最高,華東和西北次之,西南再次,華北因金隅、冀東合並,集中度提升顯著。供需環境與區域的競爭格局對各區域的水泥-煤炭價差具有重要影響,目前,華東、中南和華北表現較好,絕對值較高且處于總體上升中,東北整體下降,西北和西南則在低位保持平穩。結合需求情況來看,華東、中南的盈利空間較好,華北其次,西北、西南再次,東北最弱。


??個體層面:在其他條件大體不變的情況下,由于水泥的高同質性,企業自身的成本控制能力以及區域定價實力會對同區域不同企業的毛利率産生影響。其中,成本控制能力可以很大程度上解釋同區域內不同企業毛利率的差異,而在不同情形下,各企業水泥成本的結構亦會影響其經營業績與安全性。


??各企业水泥业务成本及构成项分析。水泥业务的生产成本主要分为 4 个部分,包括以石灰石为主的原材料、燃料动力即煤与电、折旧分摊、人工及其他制造费用等。从行业平均水平来看,4 个部分的占比分别为27%、47%、12%和 14%,不同区域、不同企业的占比和单位成本有所差异。分项来看:


??1) 单位原材料成本:由于我国石灰石储量主要分布在华东和西南地区,因而东北和西北区域的单位原材料成本相对较高。而在微观企业层面,单位原材料成本亦与企业自身储量相关,结合各企业石灰石剩余可采年限及外购比例等数据,定性判断各家企业石灰石的相对充裕程度,可以发现,单位原材料成本在 45 元/吨以上的,其石灰石储量充足性以较少或一般为主,而 45 元/吨以下的石灰石储量基本上较为充足。比较各企业的该项成本,青松建化、金圆水泥、吉林亚泰较高,而上峰水泥、海螺水泥和峨胜水泥较低。


??2) 单位燃料与动力成本:分区域来看,华北、西北由于煤炭资源较丰富,单位燃料和动力成本相对较低。而在同一区域内,各个企业的单位燃料与动力成本除了受区域煤炭资源禀赋的影响,主要还与水泥企业生产技术水平及相应的单位煤电能耗水平相关。单位煤电能耗部分体现在其单线规模上,可以看到,同区域中单线规模越大,一般单位燃料与动力成本越低。比较各企业的该项成本,上峰水泥、中材水泥、华新水泥较高,而青松建化、金隅冀东、祁连山较低。


??3) 单位折旧与人工等制造费用:单位折旧与人工等制造费用基本可视为固定成本,具有一定规模经济效应,而在产能利用率不超过 60%的情况下,单线产能的规模对单位折旧与人工费用的影响更显著。比较各企业的该项成本,青松建化、天山水泥、山水水泥较高,而中材水泥、金隅冀东、南方水泥较低。


??綜合來看,在煤價波動、而石灰石儲量與價格以及産能利用率等因素變化不大的情況下,主要産能處于盈利空間較好的華東和中南區域,從而能夠更好地轉嫁成本乃至賺取差價,且單位總成本和單位能耗較低的企業經營更具優勢,包括:海螺水泥、金圓水泥、天瑞水泥和華潤水泥。


??風險提示:關注房地産、基建投資的波動對水泥行業需求産生的不利變化。


 
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